Публикуемые Росстатом макроэкономические данные пока никак не сигнализируют о достижении какого-либо дна. За первые пять месяцев текущего года российский ВВП в годовом исчислении сократился на 10,2%, при этом в мае наблюдалось рекордное падение экономической активности: -11% (м/м). Промышленное производство в последнем месяце весны снизилось на 17,1% к маю 2008 г. Инвестиции в основной капитал (опережающий индикатор, сигнализирующий о доверии и ожиданиях предпринимателей) рухнули на все 23,1%. Оборот розничной торговли упал более чем на 5% - максимальный спад с начала года. Меры антикризисной программы до сих пор не введены полностью в действие, подобная медлительность федеральных властей стоит российской экономике дополнительных процентов падения ВВП. По-прежнему достаточно тяжелая ситуация в банковском секторе, доля плохих долгов продолжает расти. Банки, не желая создавать дополнительные резервы, пытаются «маскировать» проблемные займы, путем рефинансирования или пролонгации просроченных кредитов. По итогам года ожидаем, что официальный уровень просроченных ссуд в стране достигнет 9-10% (по методологии Банка России, включая в объем лишь непосредственно сумму просроченных процентных платежей). С конца апреля, на фоне ослабевающего инфляционного давления, ставка рефинансирования в России уже четырежды была сокращена, в общей сложности на 2%. При этом кроме госбанков, на снижение рыночных кредитных ставок, никто не готов. Ведь ставка российского ЦБ скорее является фискальным инструментом и поэтому прямо влиять на динамику реальных кредитных ставок в коммерческих банках не может. А банки определяют стоимость выдаваемых займов, исходя из собственных депозитных ставок, общей стоимости фондирования и уровня рисков. Поскольку в настоящий момент проценты по депозитам крайне высоки (порой выше 18%), источники заемных ресурсов ограничены, а оценка кредитоспособности заемщиков затруднительна, банки не всегда могут, пойти на снижение ставок. К тому же осенью, на фоне запланированных выплат по внешним корпоративным долгам, растущих бюджетных расходов и как следствие возможного нового витка ослабления российской валюты, инфляция вновь может подрасти, что «охладит» желание регулятора дальше снижать ставку. В целом, по итогам года, ожидаем увидеть значение инфляции в стране в диапазоне 12-13%, а ставку рефинансирования на уровне 10,5-11,5%. Дефицит бюджета, по нашим прогнозам, в этом году превысит 8%, а сам Валовый Продукт сократиться на 10% (т.е. ожидать снижения темпов падения в ближайшие месяцы не стоит). В подобных условиях, дорогой рубль превращается для российской экономики в «непозволительную роскошь». Ни правительство, ни ЦБ не заинтересованы в укреплении рубля. Несмотря на то, что в курсовой политике главный ориентир для Банка России – динамика платежного баланса, регулятор будет всячески сдерживать укрепление рубля, если на рынке сложится подобная конъюнктура, хотя, последнее, на наш взгляд, маловероятно. Во втором полугодии, ожидаем плавного роста стоимости бивалютной корзины к её верхней границе (41 руб.). В частности, ожидаем, что к концу года американский доллар вернется к отметкам 34-36 рублей. Несмотря на столь пессимистичные макроэкономические прогнозы, это совсем не означает, что фондовые рынки начтут падать. Вполне вероятно, что та оторванная от реальной экономики «финансовая жизнь» продолжит «бурлить», невзирая на фундаментальные факторы. В конце концов, триллионная ликвидность, которую щедро предоставили монетарные власти ряда государств, и в первую очередь, конечно, Соединенных Штатов, не куда не делась…